电脑版

双鹭药业:扣非业绩继续保持快速增长,全年有望超预期

时间:2018-12-24    机构:中泰证券

事件:2018年10月29日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入15.51亿元,同比增长100.47%;实现归母净利润5.32亿元,同比增长36.18%;实现扣非归母净利润5.21亿元,同比增长66.05%。同时预告2018年全年经营情况,预计2018年全年实现归母净利润6.94-8.00亿元,同比增长30%-50%。

点评:扣非业绩继续保持快速增长、表现亮眼,全年有望超预期。2018年上半年公司实现毛利率84.08%,与二季度84.27%相比基本持平,两票制和高毛利产品收入比重提升基本趋于稳定。扣非净利润增长显著高于归母净利润增长,主要是由于2017Q3非经常性损益7710万(其中交易性金融资产损益5475万),2018Q3仅1133万(其中交易性金融资产损益-1627万)。分季度看,2018年第三季度延续了上半年的高增长态势,第三季度单季度实现营业收入5.70亿元,同比增长85.42%、环比增长5.49%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长15.14%;扣非归母净利润1.85亿元,同比增长53.09%。我们预计公司基因工程产品(白介素-11、重组人碱性成纤维细胞生长因子等)、替莫唑胺、三氧化二砷、依诺肝素钠等继续保持销售量的较快增长;复合辅酶和胸腺五肽对公司的影响逐步减小。来那度胺第二季度和第三季度主要开展全国各省份的医保谈判和挂网,医院开发逐步推进,期待后续逐步上量。经营性现金流净额3.78亿元,同比增长4.44%。

2018年前三季度销售费用率38.18%,管理费用率3.60%,研发费用率3.35%,财务费用率-1.03%。销售费用5.92亿元、同比增加248.11%,主要是销售模式变化及销售策略调整以及来那度胺拓展销售医院,相关费用增加较大所致。管理费用率5582万元、同比增加50.39%,研发费用5199万。

盈利预测与投资建议:考虑到公司第二季度和第三季度持续保持较快增长,我们上调2018-2020年公司营业收入为19.91、24.14、30.10亿元,同比增长60.26%、21.29%、24.65%,归母公司净利为7.17、9.47、12.43亿元,同比增长34.44%、32.06%、31.17%,对应EPS为1.05、1.38、1.81元。公司基因工程产品保持快速增长,来那度胺逐步推进各省市招标,在研大产品即将有所突破,维持“买入”评级。

风险提示:来那度胺上市销售不及预期,药品招标不及预期的风险,营销改革不及预期的风险。