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双鹭药业:业绩受产能影响,新品种曙光初现

发布时间:2014-10-27    研究机构:平安证券

事项:公司公布三季报,前三季度实现收入8.97 亿元,同比增长8.15%,实现净利润5.31 亿元,同比增长20.48%,扣非后净利润4.93 亿元,同比增长17.93%,EPS 为1.16 元。第三季度单季实现收入3.10 亿元,同比增长8.79%,实现净利润1.74 亿元,同比增长16.58%,扣非后净利润1.57 亿元,同比增长7.92%,EPS 为0.38 元。业绩基本符合预期,经营性现金流为3.74 亿元。

平安观点:

贝科能受停产影响,二线品种增速提升.

7 月份公司两大生产基地同时处于停产状态(每年七月昌平园区停汽,以往有八大处加紧生产,今年八大处GMP 改造,7 月份两边都处于停产状态),昌平基地产能有限且生产品种较多协调难度大。受这些因素影响,贝科能增长约5%,但终端数据显示,上半年贝科能增长13%,明显好于2013 年全年4.6%的水平,预示未来贝科能销售额的增速有望回升。随着大兴生产基地建设完工后投产,公司产能瓶颈有望彻底解除。二线生物制品普遍增速较快,胸腺五肽、扶济复和白介素-2 增速约为30%,立生素增长25%,白介素-11 增长24%。公司引入新的营销队伍,鲶鱼效应激活营销效率提升,预计二线品种将维持较高的增速。

在研品种丰富,长期前景光明.

挑战专利的来那度胺仍有望成为首家获批的国内企业,未来在专利药经营模式上或有创新。除此以外,公司还有众多重磅储备品种,包括达沙替尼、扶济复凝胶、长效立生素、长效干扰素、伊马替尼、依诺肝素、替诺福韦、泊马度胺、阿哌沙班、依普利酮以及子公司的疫苗单抗糖尿病药物等。其中泊马度胺作为来那度胺的升级产品,去年由Celgene 在美国上市,阿哌沙班是新型口服抗凝药,这些品种的申报反映了公司研发的前瞻性和及时性。另外,已经上市的替莫唑胺、杏林滴丸和利塞膦酸也均具备大品种的潜质。蒙博润注射级透明质酸钠上半年拿到生产批文,公司借此进入美容产业。

费用控制良好,盈利能力提升.

受益于贝科能回收利润,前三季度毛利率达到72.31%,同比提升4.28pp,销售费用率2.12%略增0.05pp,而管理费用率则下降1.40pp 至7.73%,因此净利率提升6.27pp 至59.17%,整体来看盈利能力有所提高。

维持“推荐”评级,目标价55 元.

公司近两年将受益于贝科能的提价增利效应,营销改革唤醒二线产品重燃增长,储备品种丰富,经营明确向好。预计2014-16 年EPS 为1.60、2.02 和2.55 元(原预测1.65、2.14 和2.70 元),维持“推荐”评级,目标价55 元相当于2015年27 倍PE。

风险提示:新产品获批晚于预期风险,医保控费风险。

申请时请注明股票名称