双鹭药业(002038.CN)

双鹭药业:产能影响短期增速,下半年产能释放将促高增长

时间:14-08-21 00:00    来源:平安证券

投资要点

事项:公司公布半年报,上半年实现收入5.87亿元,同比增7.81%,实现归属母公司净利润3.57亿元,同比增22.57%,扣非后净利润3.36亿元,同比增23.29%,实现EPS0.78元。基本符合预期。实现经营性净现金流2.04亿元。

平安观点:

主导产品短期受产能所累,二线品种快增长受益营销改革.

由于八大处生产基地停产以通过新版GMP认证,影响了贝科能一个规格和三氧化二砷的生产。贝科能一季度收入增长近30%,上半年只增6%;三氧化二砷同比下降50%。但其它产能未受明显影响的二线品种普遍增长较快,胸腺五肽增36%,白介素2增23%,立生素18%,白介素11增20%,扶济复增近20%。肿瘤药替膜唑胺,扩充经销商,增长超100%。二线品种增长加速,与公司引入营销力量,力促营销改革有关,营销费用率下降至1.6%。

贝科能终端快速增长,8月产能释放将迅速填充饥饿的渠道.

终端数据显示贝科能上半年增速加快,IMS上半年增速约16%,好于去年同期的12%,说明有疗效的独家产品的生命力不可小看。公司产能不能满足终端需求,预计8、9月份贝科能产能问题解决后,渠道将会有明显的补货效应。受益于贝科能提效,上半年毛利率提升明显,提升5.6个百分点至73.3%。

加拿大子公司扭亏为盈,下半年主要子公司经营向好.

如我们此前预期,费用资本化和CMO订单促使去年的亏损大户加拿大子公司上半年扭亏为盈(去年全年亏损3000多万)。辽宁迈迪上半年盈利近600万。

福尔生物疫苗已复产,下半年将上市销售。蒙博润注射级透明质酸钠3月拿到生产批文,公司借此进入美丽产业。

投资建议,首次给予“推荐”评级,目标价55元.

公司近两年将明确受益于贝科能的提价效应,营销改革给二线产品带来新增长点,子公司培育着单抗药物、国内外疫苗、糖尿病药物,经营明确向好。长期看,公司突出的外向整合型研发实力将培育一篮子新品:达沙替尼、来那度胺、杏灵滴丸、伊马替尼、替莫唑胺、伊诺肝素钠等。预计2014-16年EPS为1.65、2.14和2.70元,给予“推荐”评级,目标价55元相当于2015年25.7倍PE。