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双鹭药业2013年年报及2014年1季度报告点评:2014年加速增长态势渐趋明朗

发布时间:2014-05-04    研究机构:国泰君安证券

维持增持评级,公 司2013 年收入增15%,净利润增20%,EPS1.26 元,低于预期。2014 年1 季度公司收入增25%,净利润增31%,EPS0.37 元超预期。下调2014~2016 年EPS 至1.60(-0.59)、1.96(-1.18)、2.35 元/股,2014 年随着产能瓶颈解决及多个子公司逐步扭亏,全年加速增长态势渐趋明朗,维持增持评级,目标价53 元,对应2014PE33X。(盈利预测和目标价的调整原因是本行业研究负责人变更)2013 年低于预期主要因子公司处于投入阶段的亏损期。2013 年公司子公司大多处于投入阶段的亏损期:加拿大子公司、新乡双鹭、北京双鹭合计亏损3889 万元,公司已公告2014 年将逐步扭亏,预计2014 年、2015 年子公司合计收益将不低于5000 万元。

2014 年重点新产品有望获批。2013 年公司研发费用继续维持在占收入10%的较高水平,重点新药达沙替尼完成临床并申报生产,来那度胺已完成临床研究正在申报生产。

2014 年1 季度贝科能保持20%以上增速,二线产品增速更快。由于贝科能其中一个规格转移至昌平基地影响生产,增速未达到30%,预计下半年解决产能瓶颈后增速有望加快。多数重点二线产品胸腺五肽、扶济复、迈格尔、白介素-2 在解决产能瓶颈以及经历了2013 年Q4 的销售调整后都实现30%以上的快速增长。2014 年公司在薄弱地区新引进了有实力的经销商,预计全年二线产品都能保持较快增长。二线产品中只有三氧化二砷虽然进入新版基药但销售下降50%左右,二季度完成调整逐步恢复。

风险提示。新产品获批进度低于预期;医保控费等因素影响贝科能增速。

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